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【建材-中材科技】:风电叶片盈利同比大幅提升

作者:http://www.tascul.com 发布时间:2019-03-27 浏览:

  【建材-中材科技】:风电叶片盈利同比大幅提升事件:公司发布2019年一季报,实现营收26.56亿元,同比增长27.4%;归母净利润2.15亿元,同比增长45.20%;扣非后归母净利润为2.00亿元,同比增长52.72%。

  风电市场复苏明显,一季度风电叶片量、价、利均实现大幅增长。18年四季度以来国内风电市场回暖明显,受益于新增装机增长,公司风电叶片销量接近翻倍增长,叶片大型化及供需偏紧共同驱动单位MW均价提升,风电叶片收入大幅提升。单位MW价格上涨叠加成本下降,一季度风电叶片盈利接近5000万元(去年同期盈利为负)。

  展望未来,19和20年风电有望再迎抢装,叶片龙头盈利有望大幅增长。我们预计19和20年国内新增装机并网量为26和33GW,复合增长率超过25%。从供给端看,15年抢装潮之后,16-18年行业景气度下滑,且由于主机厂对叶片厂商有强势话语权,相同机型产品价格呈现逐年下滑趋势,行业总体毛利率水平逐年下滑。而近年风电叶片更替进程加快,叶片大型化趋势势不可挡,对小企业来说,连续几年的低盈利使得生存压力较大,且产品更新迭代较快,一旦没有研发出新产品,老的叶片机型就将逐步被市场淘汰。与此同时,16-18年大企业产能利用率并不高(70%左右),短期之内未进行盲目产能扩张。进而,我们判断在行业景气上行期叶片有效产能或不足,19和20年大型叶片产能供需将呈现偏紧的状态,同样型号的叶片单价将有望保持平稳,新研发产品则将享受高的产品溢价。对于行业龙头中材叶片而言,产品结构的中高端化使得公司近年来单MW价格呈现上升趋势,秒速时时彩投注网app公司将继续利用技术、成本和产品优势进一步提高市占率,且由于结构变化和规模效应,毛利率将明显提升,盈利能力有望大幅提升。同时,公司积极进行国际化和海上风电战略布局,有望增加新的需求市场。

  玻纤行业磨底,公司盈利同比略有增长。公司一季度玻纤销量同比增长6%左右,由于价格下滑(电子纱和无碱粗纱价格下滑较多),营收略有成长,叠加新线投产带来的成本内生改善,一季度盈利同比去年略有增长(3%左右),单位净利约为730元/吨。

  从行业角度看,此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业,且绝大多数是中高端产能,细分领域需求的较快增长及行业的较高壁垒(技术研发和配套能力要求高、认证周期长,用户粘性高)将使得产能冲击的力度有所减弱。而新增的中低端产能(重庆三磊等)由于技术和成本的差异,短期内很难对行业造成较大影响。根据我们测算,18和19年新增产能导致的19年有效产能的增加为106万吨,占2018年末全球产能805万吨(预计)的13.2%。从季度边际新增产能来看,18Q3-19Q1边际均有新增,且是压力最大的几个季度,这也是自2018Q3至今行业部分产品(电子纱和无碱粗纱)价格承压的核心原因。需求角度,19年全球经济增速相比18年或将有所放缓,玻纤需求增速也将有所回落,但仍将保持较稳健的增长,且结构性仍有较高增速(国内19和20年风电新增装机有望保持高增,对玻纤需求起到明显的拉动作用)。因而从整体供需关系上看,由于18年下半年新增产能的集中投放叠加全球经济降速,19年上半年整体玻纤行业供需压力较大;但是随着全球经济重回刺激通道,叠加新增产能冲击有望在19年逐季度消弭,20年玻纤行业的供需状况有望再现紧平衡状态。

  随着新产线点火投产,产能增加带来的规模效应、新产线成本下降、经营管理的精细化使得18年泰山玻纤单位成本下降明显。19年老产线冷修技改及关停计划将进一步促进产品结构升级(热塑、风电、电子纱等占比仍将逐步提高)和成本改善,成本下降仍然值得期待。虽然目前电子纱和无碱粗纱价格均出现较大幅度下滑,但销量增加和成本改善将在一定程度上对冲价格下滑带来的影响,我们预计19年泰山玻纤业绩有望保持平稳。

  锂电隔膜业务稳步推进,长期价格虽承压,有资金和技术优势的企业将在未来竞争中胜出。新能源汽车放量带动隔膜快速增长。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2018 年干法隔膜产量7.06亿平米,同比增长 7.8%,湿法隔膜产量为13.06亿平米,同比增长67.4%,湿法隔膜产量占比达到65%,同比增加11%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入 9.9 亿建设2.4亿平米新线条生产线已全部完成调试,并获得CATL和亿纬锂能等客户的产品认证。虽然新增供给较多,但湿法涂覆的中高端有效产能仍不足。中长期来看价格承压,但公司具备较强的资金和资源优势,未来有望在竞争中逐渐胜出。

  我们认为中材科技风电叶片业务2019年有望保持高增,玻纤原纱盈利维持稳定,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2019-2020净利润分别为14.2和17.2亿。

  风险提示:玻纤新增产能投放超预期,导致各产品价格大幅下滑;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;相同型号叶片价格下滑超预期;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降幅度超预期。